海通世界：银河文娱目标价1783港元 买入评级

  银河文娱坐落路凼的旗舰物业澳门银河(GM)，于5月中旬开幕，汇聚了世界级酒店品牌，5个主题博彩专区连同超越50间餐饮食府，零售店及其他文娱及休闲设备，咱们一向信任该物业已成功地把自身区分为一个归纳渡假名胜。澳门银河将会成为2011年仅有一间于澳门完工的新项目，连同坐落澳门半岛并以贵宾博彩事务为主的星际酒店文娱场，集团在澳门半岛及添加中的路凼地段均具有旗鉴事务，将进一步稳固集团在澳门的座位。中国经济扩张，涌入澳门的内地旅客消吃力一向上升，咱们咱们都以为澳门银河为集团的盈余带来影响的一起，亦可把其事务多元化、扩展于中场事务的收入来历。咱们关于该物业带来盈余的潜力仍充满信心，估量可于2011及2012年度带动集团的博彩收益别离按年上升52%及32%。

  于2011年度，估量集团的现金牛星际酒店文娱场别离占集团的博彩收益以及经调整扣除利息、税项、折旧及摊销前盈余(EBITDA)约68%及57%，此两项比率亦会跟着澳门银河事务逐步进步而扩展全体的收益根底，并于2012年度下降至约51%及40%。澳门银河将持续添加，并于日后成为集团的重要收入来历，计及全年的营运，估量于2012年度将别离占集团博彩收益及经调整EBITDA 45%及51%，较2011年度的26%及29%大幅度的进步。以中场博彩事务为主的澳门银河，于开幕时设有450张赌台(可增至逾600张赌台)，其间三分之一坐落贵宾博彩区，其他的则坐落较高赢利的中场博彩区，连同角子机博彩事务及其他专为招引中场商场而规划的设备，估量可于2011及2012年度进步集团的经调整EBITDA赢利率至13-15%的水平，2010年度则录得11.6%。虽然澳门银河将专心于中场博彩商场，但仍预期其贵宾博彩事务将占博彩收益的较大比重，于2011及2012年度别离占其博彩收益77%及75%。贵宾博彩设备方面，贵宾厅备有特别为贵宾客户而设的专用进口，部份贵宾厅装备水疗及餐饮服务设备，咱们一向信任此规划有助添加澳门银河对贵宾客户的招引力。

  银河文娱现时的股价挨近其上市同业2012年度估量企业价值对EBITDA比率的均匀估值，咱们对该股的远景坚持达观的观点，澳门银河将可把集团的事务多元化、扩展于中场事务的收入来历，逐步增强集团的根底要素与同业将开业的项目一较高下。咱们一向信任，股价于曩昔数月的持续上升已反映了大部分商场对澳门银河的预期及管理层于其开幕的坚实履行才能；但估值的进步潜力仍可来自澳门银河事务的正面进步及内地中产阶级游客的涌入持续对博彩业带来支撑。咱们给予该股买入评级，目标价上调至17.83元，相当于2012年度估量企业价值对EBITDA比率约12倍。